腾讯15问

一、 游戏业务：基本盘稳固，AI驱动内容与变现

核心总结：腾讯游戏业务的核心优势在于健康的日活跃用户数（DAU），这为流水和收入的持续增长奠定了基础。管理层认为，AI技术正在加速游戏内内容（如地图、皮肤、武器）的创作，从而同时提升DAU和商业化效率。腾讯在AI应用上快于行业，新游戏《洛克王国：世界》开局良好，游戏业务不仅自身创造利润，更为公司投资AI等未来机会提供了“燃料”。

原话摘录：

问题1：关于游戏业务，春节季节性影响是否会递延到第二季度？如何看待今年剩余时间的增长前景？

“先澄清一下，我们并没有说收入会递延到第二季度。事实上，从数学上讲，收入更多会递延到第三或第四季度……更大的图景是，我们的游戏在日活跃用户数方面处于非常好的状态。一般来说，如果游戏日活跃用户数表现良好，我们的团队就有能力把日活跃用户数增长转化为更快的流水增长，并最终转化为收入增长。而日活跃用户数和商业化都受益于AI技术的部署，以加速游戏内内容创作……全球游戏行业采用AI的速度相对于它本可以达到的速度来说，慢得相当惊人。我认为我们是一个例外。”

“我们对《洛克王国：世界》这款游戏非常满意，它自上线以来维持了相当大的日活跃用户数基础……现在游戏业务在腾讯内部服务中的角色，一方面仍然是在自身业务上做它一直做的事，另一方面也为我们投资和捕捉AI机会提供燃料，比如Token、云、广告等等。”

二、 AI竞争格局：真正的威胁与战略路径

核心总结：腾讯认为，当前对其生态的直接竞争压力主要来自抖音（用户时长），而非豆包等AI聊天机器人。AI领域最大的演进已从“聊天”转向“智能体编程”（Agentic Coding），腾讯的CodeBuddy/WorkBuddy正处在这一前沿。公司不追求复制钉钉等全能应用，而是选择拆分需求、聚焦垂直场景（如腾讯会议），这一策略已被证明成功。腾讯判断未来的AI世界将是“多应用”的复杂生态，而非单一入口。

原话摘录：

问题2：如何看待阿里巴巴、字节跳动对微信生态的威胁？

“字节跳动给我们和其他公司带来的压力不是来自豆包，而是来自抖音……抖音有非常巨大的日活跃用户数基础，大约7亿到8亿，并且每个日活跃用户数每天使用时长超过2小时。相比之下，聊天机器人应用有一亿多日活跃用户数，但每个日活跃用户数每天使用时长不到10分钟。”

“自聊天机器人问世以来，AI历史上最大的演进刚刚发生，那就是Anthropic在Agentic Coding能力上的突破。你可以看到，在西方，这个突破是通过Claude发生的；在中国，这个突破是通过CodeBuddy、WorkBuddy及类似服务发生的，而不是通过豆包。”

问题6：腾讯在AI世界的争夺中，未来的路径是什么？是发展更强模型还是聚焦特定细分市场？

“对我们来说，当视频会议能够以低成本或零成本提供给用户时，阿里巴巴把这种功能整合进钉钉……腾讯内部也曾有团队希望推出一个与钉钉正面竞争、几乎相同的产品。但我们认为，钉钉在它所做的事情上已经相当不错，我们不想复制它。我们想走自己的路。”

“如果你看全球，或者在看中国，有多个应用的AI世界，还是有一个单一大应用、人们用它作为门户网站来启动所有其他应用的AI世界？我认为会是前者。世界总是倾向于变得更加复杂，而不是更加简单。”

三、 算力基建与供应链：规划、瓶颈与长期愿景

核心总结：腾讯正处于算力提升“10倍”的旅程中。当前GPU的瓶颈是“可用性”，而内存的瓶颈是“价格”。公司凭借大买家地位，在供应链中拥有议价权。长期来看，行业归宿是让绝大多数AI推理在用户设备端完成，以从根本上降低云端算力压力。在过渡期，腾讯会通过技术（如KVCache优化）和商业手段（对高成本模型的使用进行门控）来管理算力成本。

原话摘录：

问题5：如何规划算力容量？这对公司未来的资本密集度意味着什么？

“如果你看我们采购的芯片数量乘以TFLOPS，那么我们确实正处在算力提升10倍的旅程中……长期解决方案，也就是苹果和整个半导体行业正在努力的方向，是让绝大多数推理在设备端完成。如果推理在设备端完成，那么我们作为算力提供者实际上不需要提供那部分算力。”

“上行风险在于，当我们在微信内部部署Agentic AI时……微信用户基础的人均Token消耗会显著高于聊天机器人应用。那时我们进入的就不是如何容纳一个数量级算力提升的问题，而是如何容纳两个数量级算力提升的问题。”

问题12：随着GPU供给增加，瓶颈会转移到内存吗？

“GPU是可用性瓶颈。内存是价格瓶颈……内存方面，可用性是存在的……问题是你是否愿意支付价格。具体来说，你是否愿意锁定未来X年的价格，以及供应商是否愿意与你锁定价格……边际卖方会决定它想卖给谁。它们想卖给那些过去五年一直大量消耗内存，并且它们有信心未来五年还会持续大量消耗内存的公司。在中国大概有三四家公司，我们是其中之一。”

四、 AI商业化路径：从企业服务到微信生态

核心总结：腾讯AI商业化的核心思路是：2B（企业服务）优先于2C（消费者）。WorkBuddy/CodeBuddy在投资分析等高价值场景已得到验证，付费意愿远超传统C端订阅服务。对于微信超级应用中的AI智能体，其商业化模式存在“路径依赖”，成本结构（推理在设备端还是云端）将最终决定是免费提供还是收取订阅费。腾讯云收入将严格区分内外，只报告真实的外部收入。

原话摘录：

问题8 & 9：高价值用例有哪些？Agentic AI收入如何体现？

“一个很明显的例子，今天在WorkBuddy的使用中占据不错双位数比例的，就是投资分析……如果你自己把这些放进Excel，会花很多时间；但如果通过AI Agent来跑，就只需要很少时间。”

“我内心当然有邪恶的一面，会想，如果我们能把广告基础模型、游戏基础模型都放到腾讯云上以Token形式运行……那腾讯云收入和收入增长就会神奇地大很多……但幸运的是……我们应该披露外部收入，而不是内部收入。所以无论好坏，我认为我们不会这么做。”

“我们知道，在Token业务中，如果Prompt是独特的、差异化的Prompt……成本就很高。另一方面，如果Prompt是模型以前见过的Prompt的重复，那么你可以把它送到KVCache，那就非常便宜。”

问题13：微信作为超级应用的AI Agent，下一步如何商业化？

“如果KVCache命中都发生在设备端，那么绝大多数推理成本就会从我们转移到设备端……那样我们可能拥有一个非常好的损益表，因为我们可以把这种Agentic AI能力免费提供给所有用户……另一方面，如果推理必须发生在云端，那么腾讯的成本负担就会重得多，我们就需要更多考虑实际收取订阅费……”

“基线商业化来自激活生态本身；然后根据推理对我们而言是昂贵、便宜还是免费的，我们再以订阅、使用量或按次收费等形式增加额外商业化。”

问题14：是否考虑从企业端获得更多外部收入？

“是的，绝对如此。我们的观点是，近期企业和专业消费者的商业化路径比传统消费者更顺畅……企业微信是一个年收入数十亿人民币、利润率达到不错双位数的业务，也是中国CRM领域明确的领导者。腾讯会议是中国视频会议的明确领导者……”

五、 资本配置、竞争壁垒与股价

核心总结：管理层明确表示，当前股价存在“错位”，是加速回购的“非常好的时机”。公司强大的现金流和投资组合为其在激进投资AI的同时维持回购提供了底气。在竞争壁垒上，腾讯认为真正的用户是在为“智能”付费，而非单纯的低价。公司凭借在2C领域积累的能力（如处理海量用户、高可用性）正成功应用于2B业务，与竞争对手走在相似的转型道路上。

原话摘录：

问题4：（追问）大厂降价是否会对独立模型公司构成不利？

“我认为现在真正重要的用户，是愿意付费的用户。而愿意付费的用户是在为智能付费。”

问题15：管理层如何思考利用股价错位的机会？

“当我们提到股价错位时，我们并不是说过去九个月左右一直错位……我们说的是此时此刻非常具体的情况。因此，是的，过去九个月里，我们的回购活动确实放缓，因为我们在为资本开支提升做准备与回购节奏之间重新排序……但此时此刻，是的，我们认为这是一个非常好的时机来加速回购，因为我们对业务的基本面有清晰的认知，而市场价格并没有反映这一点。”

问题14（续）：关于2B转型

“我想在昨天的年度股东大会上，有一位散户投资者问Pony，我们是否必须把腾讯从2C重新配置到2B，以便充分把握这个机会。Pony的回答是，这正是我们过去几年一直在走的旅程。”